ثزرسی تبثیز هذیزیت سزهبی در گزدش ثز عولکزد هبلی ضزکت بی پذیزفت ضذ در ث رس ا راق ث بدار ت زاى

Transcription

1 ثزرسی تبثیز هذیزیت سزهبی در گزدش ثز عولکزد هبلی ضزکت بی پذیزفت ضذ در ث رس ا راق ث بدار ت زاى ه زداد کبکبعلی ص هع سزایی* دکتزهحسي هحوذ رثخص ل گز دی ** دکتز ضبعز ثیبثب ی ** کبرض بس ارضذ هذیزیت ثبسرگب ی گزایص هبلی دا طگب آساد اسالهی احذ عل م تحمیمبت رضت* عض یئت علوی دا طگب آساد اسالهی احذ رضت** TMBA چکیذ ا ي تحم ك ث ثشسػ ساثغ ث ي هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ فولىشد هبل دس ؿشوت ب پز شفت ؿذ دس ث سع ا ساق ث بداس ت شاى پشداخت اػت. ث ا ي ه ؾ س تقذاد 61 ؿشوت دس ع د س صهب ا تخبة گشد ذ.دس ا ي تحم ك اثش هتغ ش ب هختلف هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ ؿبهل هت ػظ د س ك ل هغبلجبت د س گشدؽ ه خ د وبال هت ػظ د س پشداخت ثذ چشخ تجذ ل خ مذ سا ثش اسصؽ ؿشوت ػ د بخبلق فول بت ؿشوت ب ه سد هغبلق لشاس داد ا ن. ا ذاص ؿشوت سؿذ فش ؽ ا شم هبل داسا ب ثبثت ث ول داسا ب تغ ش پز ش دسآهذ خبلق فول بت سؿذ ت ل ذ بخبلق هل و ث ف اى هتغ ش ب و تشل ه سد اػتفبد لشاس گشفت اػت ثشا تدض تحل ل اص وجؼتگ پ شػ ى سگشػ ى اػتفبد ؿذ اػت. تب ح تحم ك حبضش و دس لبلت ت فشم تبث ش هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ سا ثش فولىشد هبل ؿشوت ب ه سد ثشسػ لشاس داد اػت ا ي اص حبو اػت و ثب ت خ ث هق بداس ف ق القبد ضق ف ث ي چشخ تجذ ل خ ك ل د س ؿبهل آى اخضاء مذ هغبلجبت د س گشدؽ ه خ د ب د س اس ض حؼبة ب پشداخت ثب ػ دآ س ؿشوت ب ساثغ هقى ع هق ب داس خ د داسد هذ شاى ؿشوت ك ل د س وب ؾ ثب ت ا ذ ه ب هغبلجبت د س گشدؽ هغل ة حذ دس ب ه خ د ػ دآ س ؿشوتبى سا افضا ؾ د ذ. اصگبى کلیذی: ػشهب دس گشدؽ هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ ػ دآ س هت ػظ د س ك ل هغبلجبت د س گشدؽ ه خ د وبال م ت ػظ د س پشداخت ثذ چشخ تجذ ل خ مذ. همذه : ثذ ب خبس ق ه بث خبسخ دس التلبد پشچبلؾ و ثب فبس ب فضآ ذ هح غ هحذ د داسا ب دس ػشهب گشدؽ ث گب ب التلبد اص ا و ت ص بد ثشخ سداس اػت هذ ش ت ث ػشهب دس گشدؽ ث گب ب ه ت ا ذ ث ف اى ه ثشا سلبثت هض ت آ ب هحؼ ة ؿ د. ؿبل د هجبحث هذ ش ت ػشهب سا هبل ه د ذ ه تى ل ت اى ادفب و و وشد فقبل ت ب تدبس بصه ذ ػشهب ا ذ ػشهب فجبست اػت اص توبم ه بث هبل و ه سد هلشف ؿشوت لشاس ه گ شد دس ا ي ساػتب هذ ش ت هبل چبسچ ة س اثظ ث ي ػشهب ؿشوت سا هخق ه و ذ )پ س و ذ 1386(. وب ذ. ؿشوت ب ه ت ا ذ ػغح ث ا اص ػشهب دس گشدؽ سا داسا ثبؿ ذ و اسصؽ آ ب سا ث ه خ د فشا اى ػ بػت افتجبس ػخب تو ذا ه ت ا ذ ه دش ث افضا ؾ فش ؽ گشدد. ه خ د ص بد س ؼه ووج د ه خ د سا وب ؾ ه د ذ افتجبس

2 تدبس ث دل ل ا ى اهىبى اسص بث و ف ت هحل ل سا لجل اص پشداخت ثشا هتش بى فشا ن ه ػبصد ه ت ا ذ ثبفث افضا ؾ فش ؽ گشدد (.)Deloof 2003 ه هق بس سا ح ثشا ػ دؾ هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ چشخ تجذ ل مذ فبكل صهب ث ي ا دبم ض ثشا خش ذ ه اد ا ل ك ل هجبلغ وبال ب فش ؽ سفت اػت. ش چ ا ي فبكل صهب ع ال تش ثبؿذ ػشهب گزاس ث تش دس ػشهب د گشدؽ ا دبم ؿذ اػت. خضء د گش ػشهب دس گشدؽ حؼبث ب پشداخت اػت ث تق ك ا ذاختي پشداخت ب ث فشض و ذگبى ا ي اهىبى سا ثشا احذ تدبس فشا ن ه ػبصد تب و ف ت هحل الت خش ذاس ؿذ سا ه سد اسص بث لشاس د ذ ه ت ا ذ ه ه ج ا قغبف پز ش اسصاى تبه ي هبل ثشا ؿشوت ب ثبؿذ. اص عشف د گش اگش فشض و ذ ث ه ؾ س پشداخت پ ؾ اص ه فذ تخف ف پ بد وب ذتبخ ش دس پشداخت ك ستحؼبة ه ت ا ذ ثؼ بس ض ثش ثبؿذ. ثب خ د ا و ت ص بد ػشهب دس گشدؽ ثشا ػبصهبى ب ادث بت ػبصهب ث ع س ػ ت ثش س هغبلق تلو وبت هبل ثل ذ هذت هتوشوض اػت پظ گشاى ث تش ض دس ث هغبلق صه تدض تحل ل ػشهب گزاس ػبختبس ػشهب تمؼ ن ػ د اسصؿ بث ػبصهبى ه اسد هبث پشداخت ا ذ. وچ ي ؿشوت ب ثب ذ ثب اػتفبد اص اثضاس ب و تشل س ؼه هذت صهبى ك ل هغبلجبت هذت صهبى گ داس ه خ د وبال هذت صهبى پشداخت حؼبث ب پشداخت چشخ مذ گ سا و تشل اص ا ي عش ك اثشات هثجت ثشس ؿبخق ب فولىشد هبل سا ثشا ؿشوت ث اسهغبى آ س ذ )فتح ت ول 1388 (. ثب ا ي ا كبف هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ فقبل ه بص اػبػ ت ا ب ػبصهبى ثشا ػبصگبس دس ه التلبد پشچبلؾ اػت ذف آى ثشلشاس ه تقبدل حؼبع ث ي حفظ مذ گ ثشا پت جب اص فول بت س صا حذاوثش ػبص فشكت ب ػشهب گزاس و تب هذت ه ثبؿذ.) وبى ه ج( دس ا ي تحم ك ثشا ثشسػ اثش ػشهب دس گشدؽ ثش س فولىشد ؿشوت ب اص ؿبخقQ ت ث ي اػتفبد ه گشدد. دل ل فوذ ثشا ا ي ا تخبة ا ي اػت و دس ا ي فشه ل ثبصد داسا ب ثبصد حم ق كبحجبى ػ بم ث ف اى هتغ ش ب ثشا اسص بث فولىشد ؿشوت ا ذاص گ ش ه گشدد و ا ي ؼجت ب ثب فولىشد هذ ش ت ساثغ هؼتم ن داس ذ. ػ ال و دس ا ي تحم ك للذ پبػخ دادى ث آى سا داس ن فجبستؼت اص ا ى آ ب ث ي هذ ش ت ػشهب دسگشدؽ هق بس ب فولىشد هبل ؿشوت ب پز شفت ؿذ دس ث سع ا ساق ث بداس ت شاى ساثغ هق بداس خ د داسد چ برچ ة ظزی تحمیك هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ ى اص ثخ بئ اػت و دس ػبختبس هذ ش ت ه ػبصهبى مؾ ح بت ا فب ه و ذ ثغ س و دس ثشخ ه اسد ثحث ػشهب دس گشدؽ مذ گ سا ثؼبى خ تج وشد ا ذ و دس سگ ب ه احذ تدبس دس خش بى اػت تب احذ تدبس ثت ا ذ ث ح بت خ د اداه د ذ اص هذ ش ت ا ي ثخؾ ث للت تپ ذ احذ تدبس بد ؿذ اػت و ؽ ف پوپبط خ ى ث سگ ب ػبصهبى سا ث ف ذ داسد.

3 ضش ست داسد ثب ا دبم پظ ؾ حبضش ؿ ا ذ ثذػت آ ذ تب هؼبئل فشاس هذ شاى ه سد ثشسػ لشاس گ شد وچ ي تقوك دس ه سد ىبت ص ش ا و ت ه ض ؿ سا ثشخؼت ه و ذ. دس حبل حبضش ضق ت مذ گ ؿشوت ب دس ؿشا ظ به بػج لشاس داسد اوثش ؿشوت ب ا شا ث فلت ه لق ت ت سه و دس و س حبون اػت تشخ ح ه د ذ تب خ مذ سا ث داسائ ب د گش تجذ ل و ذ ا ي ه ض ؿ ثبفث ه ؿ د و ؿشوت ب دس ػشسػ ذ ثذ ب دس هب ذ ؿ ذ ث افتجبس ػبصهبى لغو اسد ؿ د)س وب س دپت فل و بئ 1387 (. ب تب اغلت و اػت ؿذ داد بى تدشث ؿشوت بئ پش ب ثب و ؿذ ه اخ هبل ػش ؿت ث آ ب اص ثشخ سؿىؼتگ و ذ ه ؿ د. ى اص دال ل فوذ آى هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ ه ثبؿذ ) وبى ه ج(. هقو ال ثخؾ لبثل ت خ اص ه بث ؿشوت ب دس ػشهب دس گشدؽ ػشهب گزاس ه ؿ د.و ا ي اهش خ د ثش ا و ت هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ ه افضا ذ. فال ثش ا ي ؿشوت ب خ سا و ث دػت ه آ س ذ دس خ ت هلبسف گ بگ ى خشج ه و ذ.ث ف اى هثبل داؿتي ه خ د وبف ػ بػت افتجبس ثبص ه ت ا ذ دسآهذ فش ؽ ؿشوت سا تحت تبث ش لشاس د ذ وبى ع س و گ ذاس ه خ د وبف ه ت ا ذ س ؼه ووج د ه خ د سا دس صهبى تمبضب ص بد ثبصاس وب ؾ د ذ وچ ي اص تبخ ش ػ بػت افتجبس ثبص فش ؽ ؿشوت سا افضا ؾ داد. اص عشف هوىي اػت لف دس ثش به ت ل ذ خل گ ش و ذ ب ثب اػتفبد اص گ ذاس ث ؾ اص حذ ه خ د ب دادى افتجبس ص بد ث هتش بى ثبفث ؿ د و حدن ص بد اص خ مذ دس ػشهب دس گشدؽ.) ثل و ؿ د )هبسن دالف 2003 ه اسد ف ق ه ت ا ذ تحت هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ ه سد ثشسػ لشاس گ شد ثب ا ي ا كبف هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ فقبل ه بص اػبػ ت ا ب ػبصهبى ثشا ػبصگبس دس ه التلبد پشچبلؾ اػت ذف آى ثشلشاس ه تقبدل حؼبع ث ي حفؼ مذ گ ثشا پت جب اص فول بت س صا حذاوثش ػبص فشكت ب ػشهب گزاس و تب هذت ه ثبؿذ( 2003.N (Havoutis,. ث بثش ا ي ثب ت خ ث ا و ت ه ض ؿ دس ا ي تحم ك ػق ؿذ اػت و تأث ش هذ ش ت ؿشوت ب ه سد ثشسػ لشاس گ شد. ػشهب دس گشدؽ ثش فولىشد هبل سزهبی در گزدش. تذا م ت ػق فقبل ت ب تدبس ت ػق وو و ف»هذ ش ت هبل» سا دس پ داؿت ث عج ا ي هذ ش ت سا پ چ ذ وشد اػت فقبل ت ب ث گب ب التلبد تب ه ضاى ص بد ث هذ ش ت ه بث و تب هذت آ ب ثؼتگ داسد ص شا فقبل ت ب فول بت دس د س فبد هقو ال ػبال ث ػشهب دس گشدؽ هذ ش ت هغل ة آى ثؼتگ داسد ث گ ا و تب ح ه سد ا تؾبس تحمك بثذ اهىبى تذا م فقبل ت دس دساصهذت فشا ن ؿ د. تلو و ب هبل مؾ ثشخؼت ا داسد. ث بثشا ي»ػشهب دس گشدؽ«اص الالم ه ن داسا ب احذ ب ث گب ب التلبد تلم ه ؿ د و دس تقش ف اط ػشهب دس گشدؽ دس هت ى حؼبثذاس داسا ب خبس ه ب ثذ ب خبس اػت ب گش ه ضاى ػشهب گزاس ؿشوت دس خ مذ ا ساق ث بداس لبثل فش ؽ حؼبث ب دس بفت تدبس ه خ د ه اد وبال ه ب ثذ ب خبس اػت. ثشخ ؼ ذگبى ػشهب دس گشدؽ سا ث ػ ل هدو ؿ داسا ب ثذ ب خبس هق ه و ذ اختالف آ ب سا ث ف اى ػشهب دس

4 گشدؽ خبلق ث بى ه و ذ. ث فجبست د گش ػشهب دس گشدؽ خبلق هقشف آى ثخؾ اص داسا ب خبس اػت و ثش ثذ ب خبس فض داسد اص عش ك ام گ ش دساصهذت حم ق كبحجبى ػشهب پت جب ؿذ اػت )ؿجب گ 1387(. را جزد بی سزهبی در گزدش ا و ت س صافض ى ػشهب دس گشدؽ دس تذا م فقبل ت ب احذ ب تدبس ه خت ؿذ اػت و سا جشد ب هختلف ثشا هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ دس ؾش لشاس گ شد. احذ ب ا تفبف ثب ث وبسگ ش سا جشد ب گ بگ ى دس ساثغ ثب هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ ه ت ا ذ ه ضاى مذ گ ؿشوت سا تحت تبث ش لشاس د ذ. ش ه اص سا جشد ب هختلف داسا ه ضاى س ؼه ثبصد هتفب ت ذ. هذ شاى هبل ؿشوت ب ض ثب ت خ ث ؿشا ظ حبون ثش ضق ت ؿشوت وچ ي ثب ت خ ث ظگ ب ؿخ ك ت فشد خ د اص ث ي سا جشد ب»خؼ سا «ب خغشپز ش ب سا جشد ب»هحبفؾ وبسا «ب خغشگش ض ب تشو ج اص ا ي د ه سا جشد سا ا تخبة ه و ذ)س وب س دپت 1389(. دس ؿشا ظ اعو بى فش ؽ ض ب صهبى پشداخت ػب ش ه اسد آؿىبسا هقل م اػت و ؿشوت ب داسا ب خبس سا فمظ دس پب تش ي ػغح گ ذاس ه و ذ. گ ذاس ػشهب دس گشدؽ ث ؾ اص بص ه ػؼ ثبفث افضا ؾ ض تبه ي هبل وب ؾ ػ د خ ا ذ ؿذ شگ گ ذاس ووتش اص حذالل ه سد بص ثبفث تبخ ش دس پشداخت تق ذات ث فشض و ذگبى ه اد وبال اص دػت دادى لؼوت اص فش ؽ ث فلت ووج د ه خ د وبال هحذ د ت دس اػتفبد اص تؼ الت افتجبس خ ا ذ ؿذ. دس ؿشا ظ ج د اعو بى ضق ت تغ ش ه و ذ ؿشوت ب هلضه ذ و حذالل خ مذ ه خ د وبال سا ثش اػبع پشداخت ب فش ؽ صهبى ػفبسؽ ه سد ا تؾبس وچ ي همذاس اضبف د گش گ ذاس و ذ و ث آى»رخ ش اعو بى» ه گ ذ. وچ ي ػغح حؼبث ب دس بفت اص عش ك ؿشا ظ افتجبس تق ي ه ؿ د ش لذس ؿشا ظ افتجبس ث تش ؿ د حؼبث ب دس بفت ثشا همذاس هق ي فش ؽ ث تش ه ؿ د. ػ بػت ػشهب گزاس خؼ سا ؿشوت ب ثشا داسا ب خبس ثبفث ه ؿ د و خ مذ ه خ د وبال ث ه ضاى ون گ ذاس ؿ د. ا ي ؿ ػ بػت خغش پشداخت ذى ث ه ل ثذ خغش اص دػت دادى هتش بى سا افضا ؾ ه د ذ. اغلت ػ بػت خؼ سا ث تش ي ثبصد سا دس پ خ ا ذ داؿت ل دس ف م س ؼه ثبال سا ض داساػت دس حبل و ػ بػت هحبفؾ وبسا فىغ آى اػت. هذیزیت ث ی سزهبی در گزدش هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ«فجبست اػت اص تشو ت ث الالم ػشهب دس گشدؽ ق داسا ب ثذ ب خبس ث گ ا و ثش ت ػ بهذاساى سا حذاوثش ػبصد )س وب س د پت 1389(. هذ شاى احذ ب ا تفبف دس ؿشا ظ هختلف ثب ت خ ث ف اهل دس ث ش ثب دس ؾش گشفتي س ؼه ثبصد ثب ذ سا جشد ب ه بػج سا ثشا اداس هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ احذ خ د ا تخبة و ذ ث گ ا و ه دش ث افضا ؾ ثبصد ت اى مذ گ ت اى پشداخت ثذ دس ب ت تذا م فقبل ت ب احذ ا تفبف گشدد.»ػشهب دس. هذ شاى هبل احذ ب وؼت وبس گشدؽ«ى اصه بث تبه ي هبل ث ظ ثشا ؿشوت ب و چه هت ػظ دس حبل سؿذ اػت س صا ثب تلو و ب هشث ط ث»هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ» س ث س ه ؿ ذ. ثشا و گ ذاس حدن ثبال اص ه خ د ب ثبفث وب ؽ دس ض ب لف احتوبل دس چشخ ت ل ذ ب ص ب ب تدبس بؿ اص ووج د هحل الت وب ؾ ض ب فشض حفبؽت

5 دس همبثل ػب ب ل وت ب ه ؿ د اص عشف د گش ث فش ؽ ؿشوت اص خ بت هختلف افتجبس تدبس ه بػت ه ثخذ. ثب ا ى ػشهب گزاس ص بد ؿشوت ب دس ه خ د ا وؼت افتجبس تدبس ثبفث وب ؾ س ؼه ه ؿ د اهب دس همبثل ػ دا س سا ض وب ؾ اص گشا ب هذ ش ت ه ضاى ػشهب گزاس دس داسا ب خبس هذ ش ت ه د ذ) 2006 Tryfonidis,.)Lazaridis & ػشهب دس گشدؽ اػت ث گ ا و اص ه عشف ػ ن ثبصاس افتجبس تدبس وؼت ؿذ ث ي هتش بى فشض و ذگبى خ د سا حفؼ و ذ اص عشف د گش ػ دا س خ د سا افضا ؾ د ذ. لزا هذ ش ت ا ي داسا ب ثذ ب و تب وذت ث ا ي دل ل بصه ذ ت خ خبف اػت و هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ مؾ ه و دس ػ دا س مذ گ ؿشوت ب وچ ي س ؼه ثبصد آى ثبص ه و ذ. ذف ب ش ؿشوت»ا دبد اسصؽ ثشا ر فقبى«اػت»ػ دا س «اص ه لف ب اكل ا ي ذف اػت. وچ ي»حفؼ مذ گ «ض اص ذف ب ه ن احذ ب تدبس اػت اهب هؼئل ا ي اػت و افضا ؾ دس ػ د ؿشوت دس حبلت ول ه دش ث افضا ؾ دس مذ گ. اگش افضا ؾ ػ د ه ط ث هلشف مذ گ ثبؿذ دس ا ي و ؿ د ا ي د دف سا جشد و وؼ دس ه خ ت ؼت ذ ك ست هوىي اػت هىالت خذ ث ثبس آ سد. ث بثشا ي ثب ذ ث ي ا ي د ذف سا جشد توب ض لبئل ؿذ ه ذف جب ذ فذا ذف د گش ؿ د. اص ه عشف اگش هب ث ػ د ت خ ى ن و ت ا ن ثشا د س دساصهذت فقبل ت و ن اص عشف د گش اگش ث مذ گ ت خ ى ن هوىي اػت ثب هىالت هشتجظ ثب بت ا دس پشداخت د ى سؿىؼتگ س ث س ؿ ن. هذیزیت مذی گی هذ ش ت مذ گ «هق بس ه و دس تق ي»ػ بػت ب ػشهب دس گشدؽ» اػت ت ا ب ؿشوت دس ا ح اد خ مذ ه سد بص سا ث بى ه و ذ. ؼجت ب خبس آ ؼجت ب مذ گ ؿبخل ب هف ذ ػ ت مذ گ ؼت ذ اهب بوبف ت ب هجت ثش اسلبم تشاص به ا ذ و ت ا ذ خضئ بت سا ث خ ث فشا ن و ذ اعالفبت كح ح دسثبس وبسا هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ ثذ ذ. س اثظ س بض ه سد اػتفبد ثشا هحبػج ا ي ؿبخل ب خ مذ داسا ب فول بت سا دس ثش ه گ ش ذ اهب دس ؾش گشفتي داسا ب فول بت ؾ ش حؼبث ب دس بفت ه خ د ه اد وبال ثب خ مذ ؿج مذ اص ؾش هجب اػبػ هذ ش ت خ مذ غ شه غم اػت. ثب ت خ ث هحذ د ت ب ؼجت ب ػ ت مذ گ دس تحم مبت ث فول آهذ پ بد ؿذ اػت و اص هم بع مذ گ هؼتوش ثشا هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ اػتفبد ؿ د. هم بع مذ گ هؼتوش ث خش ب ب مذ س د خش خ ا دبدؿذ دس ؿشوت اؿبس داسد و بؿ اص تحل ل ه اد خبم ت ل ذ فش ؽ ح سداخت ب فشا ذ گشدا س هغبلجبت اػت. وبىگ و هم بع مذ گ هؼتوش تبثق اص چشخ تجذ ل خ مذ ه ثبؿذ كح حتش اػت و ث خب ؼجت ب ػ ت اص هم بع چشخ تجذ ل خ مذ ثشا اسص بث اثشثخ هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ اػتفبد ؿ د( 2008 Demirgunes, (Samiloglu &. چزخ تجذیل ج مذ هذ ش ت مذ گ دس ال ه قىغ و ذ هذ ش ت داسا ب ثذ ب و تب وذت اػت مؾ ح بت دس ه فم ت هذ ش ت ث گب التلبد ثبص ه و ذ. اگش ؿشوت ت ا ذ مذ گ خ د سا ث ح هغل ة هذ ش ت و ذ هوىي اػت داسا ب خبس ؿشوت ت ا ذ پبػخگ ثذ ا خبس آى ثبؿذ. دس ت د ؿشوت هدج س ث پ ذا وشدى ه بث خبسخ ثشا پشداخت ثذ ب و تب وذت خ د دس صهبى ػشسػ ذ ه ؿ د. خ ص )Jose,1996( دسثبس ا و ت»هذ ش ت خ مذ» افتمبد داسد و " ؿشوت ب داسا ػبثم دساصهذت

6 . دسخب و تشاص به ب كح ح پبو داس ذ اگش هذ ش ت مذ گ خ ث ذاؿت ثبؿ ذ لبدس ث پشداخت د ى خ د خ ا ذ ث د س ؽ ه بػت ثشا اسص بث مذ گ ؿشوت ب»چشخ تجذ ل خ مذ«اػت و هذت صهبى ث ي پشداخت ث ه ؾ س خش ذ ه خ د ب وبال ب ه اد ا ل تب خوآ س هغبلجبت بؿ اص فش ؽ ث هتش بى سا هحبػج ه و ذ. چشخ تجذ ل خ مذ هم بػ پ ب ثشا»هذ ش ت خ مذ دس گشدؽ«اػت و ث ع س وضهبى ثب اػتفبد اص اسلبم تشاص به ك ست ػ د ص بى هم بػ هجت ثش صهبى ه ػبصد (Padachi, 2006) اگشچ تدض تحل ل چشخ تجذ ل خ مذ ث ت ب ه ت ا ذ هف ذ ثبؿذ اهب ؿبخق ك قت ث ه ؾ س اسص بث فولىشد ا ي چشخ پ ؾث فشكت ب ث ه ؾ س ث ج د آى ثشا ؿشوت ب ثؼ بس تق ي و ذ اػت. ؾش ث ا ى هذت صهبى ا ي چشخ ثشا ك ب هختلف هتفب ت اػت ث بثشا ي همب ؼ ؿشوت ب و دس ه ك قت فقبل ت ه و ذ س ؽ كح ح ث ؿوبس ه آ ذ. دس وتبث ب فل م هبل اص چشخ تجذ ل خ مذ ث ف اى هق بس ثشا هف م»هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ» بم ثشد ه ؿ د) Bodie Merton,2003.)and ساع (2008 (Ross, چشخ تجذ ل خ مذ چشخ فشا ذ فول بت ؿشوت سا دس ؿىل 1-2 بى داد ؿذ اػت. ؿىل چشخ تجذ ل خ مذ فشا ذ فول بت) 2008 )Ross, دس بفت خ مذ د س ك ل هغبلجبت مغ ػفبسؽ فش ؽ وبال س د ث ا جبس د س گشدؽ ه خ د ب د س پشداخت ثذ ب خ پشداخت خ ت ه اد خبم دس بفت ك ستحؼبة خش ذ فزضی بی تحمیك ثش هج ب تحل ل هجب ؾش پظ ؾ ب ا دبم ؿذ دس ا ي تحم ك فشض ب ث ؿشح ص ش خ د داسد: فزضی اصلی تحمیك : ثیي هذیزیت دارد. چشخ تجذ ل خ مذ چشخ فول بت سزهبی درگزدش عولکزد هبلی ث گب بی التصبدی راثط هع بداری ج د فزضی فزعی 1: ث ي چشخ مذ گ اسصؽ ثبصاس ث گب ب التلبد ساثغ هق بداس خ د داسد. فزضی فزعی 2: ث ي هذت صهبى ك ل هغبلجبت اسصؽ ثبصاس ث گب ب التلبد ساثغ هق بداس خ د داسد.

7 فزضی فزعی 3: ث ي هذت صهبى گ ذاس ه خ د وبال اسصؽ ثبصاس ث گب ب التلبد ساثغ هق بداس خ د داسد. فزضی فزعی 4: ث ي هذت صهبى پشداخت حؼبث ب پشداخت اسصؽ ثبصاس ث گب ب التلبد ساثغ هق بداس خ د داسد. فزضی فزعی 5: ث ي چشخ مذ گ ػ د بخبلق فول بت ث گب ب التلبد ساثغ هق بداس خ د داسد. فزضی فزعی 6 : ث ي مدت صهبى ك ل هغبلجبت ػ د بخبلق فول بت ث گب ب التلبد ساثغ هق بداس خ د داسد. فزضی فزعی 7 : ث ي هذت صهبى گ ذاس ه خ د وبال ػ د بخبلق فول بت ث گب ب التلبد ساثغ هق بداس خ د داسد. فزضی فزعی 8 : ث ي هذت صهبى پشداخت حؼبث ب پشداخت ػ د بخبلق فول بت ث گب ب التلبد ساثغ هق بداس خ د داسد ال 1390 خبهق آهبس تحم ك حبضش سا تى ل جبهع آهبری ول ؿشوت ب پز شفت ؿذ دس ث سع ا ساق ث بداس ت شاى دس ث ي ػبل ب ه د ذ. و ر ش و گیزی تحمیك ث ه ؾ س ا تخبة و آهبس ؿشوت ب و داسا ظگ ب ص ش ث د ذ ث ف اى و ا تخبة ثم حزف گشد ذ ذ : 1. ث اػغ لض م هحبػج هتغ ش ب تحم ك آصه ى فشض بت دس ه سد ش ؿشوت اعالفبت وبهل ش ه اص ؿشوت ب دس ساثغ ثب هتغ ش ب ه سد هغبلق خ د داؿت اف ؿبء ؿذ ثبؿذ. ؿشوت ب دس ع ل د س تحم ك لف فول بت ث ؾ اص ؿؾ هب ذاؿت ثبؿ ذ. ؾش ث ا ى هب ت الالم ك ست ب هبل هتأثش اص هب ت ؿ فقبل ت ؿشوت بػت اص ا ي س ث ه ؾ س ثشخ سداس اص ظگ.2.3 ى اخت افضا ؾ لبثل ت همب ؼ ا اعالفبت ؿشوت ب اػغ هبل ى ثبؿ ذ. پغ ه ػؼبت هبل ػشهب گزاس ثب ى ب دس و آ سد و ؿ ذ. 4. ث خ ت وؼب تبس خ گضاسؿگش حزف اثشات فلل افضا ؾ لبثل ت همب ؼ ا اعالفبت د س هبل ؿشوت ب هخت م ث 29 اػف ذ هب ش ػبل ثبؿذ دس ع ل د س تحم ك تغ ش ػبل هبل ذاد ثبؿ ذ. 5. حم ق كبحجبى ػ بم ؿشوت ب و جب ذ دس چىذام اص د س ب ه سد ثشسػ ه ف ثبؿذ. ر ش اثشار جوع آ ری داد ب ا ي پظ ؾ اص ؾش هب ت س ؽ ت ك ف تحل ل اص ؿ وجؼتگ ه ثبؿذ. دس هشحل خو آ س عجم ث ذ پشداصؽ ا ل داد ب اص شمافضاس Excel اػتفبد ؿذ اػت. دس ا ي هشحل داد ب هشث ط ث ثبصاس ػ بم و اص شم افضاس ب اعالؿسػب هقبهالت ث سع اػتخشاج گشد ذ هؼتم وب اسد اوؼل ؿذ اػت. پغ اص ا دبم عجم ث ذ ه بػت ثش س داد ب ا دبم هحبػجبت پشداصؽ ا ل اعالفبت خش خ ثب اػتفبد اص شمافضاس Eviews 7 ثشا اخشا هذل آصه ى فشض بت ه سد اػتفبد لشاس گشفت اػت. ر ش تجشی تحلیل داد ب اص آ دب و ذف تحم ك وبسثشد ت ػق دا ؾ وبسثشد دس ه صه خبف اػت ث فجبست د گش تحم ك ب وبسثشد ث ػوت وبسثشد فلو دا ؾ ذا ت ه ؿ ذ ا ي تحم ك ثشاػبع ذف اص ؿ وبسثشد ث د ا ي تحم ك اص لحبػ س ؽ گشدآ س

8 اعالفبت ث دل ل آ ى دس هتغ ش ب هؼتمل اثؼت دػتىبس و ؿ د تالؽ ه ؿ د و س اثظ ث ي آ ب دس د ب الق وف گشدد اص ؿ تحم ك ت ك ف - وجؼتگ ه ثبؿذ ذف اكل آى تق ي خ د ه ضاى ؿ ساثغ ث يهتغ ش ب ه سد آصه ى اػت. آسه ى فزضیبت آهبری فزضی فزعی ا ل: ثیي چزخ مذی گی ارسش ثبسار ث گب بی التصبدی راثط هع بداری ج د دارد. ر ش -OLS تخویي خذ ل )5-4(: تب ح تخو ي ثذػت آهذ اص آصه ى فشض ث س ؽ OLS هع بداری آهبر t ا حزاف هعیبر ضزیت هتغیز ب C CCC_? SIZE_? GR_? LEV_? FFA_? VNOI_? GDP_? آهبر د رثیي اتس ى ضزیت تعییي تعذیل ضذ آهبر F احتوبل آهبر F وب غ س و دس خذ ل 5-4 هالحؾ ه گشدد ؿبخق ى ئ ثشاصؽ هذل دس ػغح خغب آلفب 5 دسكذ ثضسگتش اػت. ث بثشا ي ه ت اى گفت و هذل سگشػ ى ف ق پغ اص حزف هتغ ش ب اضبف هق داس ه ثبؿذ. همذاس آهبس د سث ي اتؼ ى ثشاثش 2.16 اػت و ه ت اى گفت و همذاس ا ي آهبس ه بػت اػت ؾاىد ذ سف خ د وجؼتگ ث ي اخضا اخالل هذل ا ل ه ثبؿذ.همذاس

9 ضش ت تق ي تقذ ل ؿذ هذل حبو اص آى اػت و هتغ ش ب ثشآ سد هذل اص ت اى ت ض ح د ذگ )10 دسكذ( ثشا ت ض ح هتغ ش اثؼت ثشخ سداس ذ. فزضی فزعی د م : ثیي هذت سهبى ص ل هطبلجبت ارسش ثبسار ث گب بی التصبدی راثط هع بداری ج د دارد. ر ش -OLS تخویي خذ ل )6-4(: تب ح تخو ي ثذػت آهذ اص آصه ى فشض ث س ؽ OLS هع بداری آهبر t ا حزاف هعیبر ضزیت هتغیز ب C DAR_? SIZE_? GR_? LEV_? FFA_? VNOI_? GDP_? آهبر د رثیي اتس ى ضزیت تعییي تعذیل ضذ آهبر F احتوبل آهبر F وب غ س و دس خذ ل 6-4 هالحؾ ه گشدد همذاس آهبس F دس ػغح خغب آلفب 5 دسكذ ه ضاى اعو بى 95 دسكذ هق داس ه ثبؿذ همذاس د سث ي- اتؼ ى ثب فذد 2.17 فذم وجؼتگ ث ي خغب ب سا بى ه د ذ ثب ت خ ث P Value ث دػت آهذ ضش ت هتغ ش هذت صهبى ك ل هغبلجبت هق ب داس ه ثبؿذ. همذاس ضش ت تق ي تقذ ل ؿذ هذل حبو اص آى اػت و هتغ ش ب ثشآ سد هذل اص ت اى ت ض ح د ذگ )10 دسكذ( ثشا ت ض ح هتغ ش اثؼت ثشخ سداس ذ.

10 فزضی فزعی س م : ثیي هذت سهبى گ ذاری ه ج دی کبال ارسش ثبسار ث گب بی التصبدی راثط هع بداری ج د دارد. ر ش -OLS تخویي خذ ل )7-4(: تب ح ا ل ي تخو ي ثذػت آهذ اص آصه ى فشض ث س ؽ OLS هع بداری آهبر t ا حزاف هعیبر ضزیت هتغیز ب C DI_? SIZE_? GR_? LEV_? FFA_? VNOI_? GDP_? آهبر د رثیي اتس ى ضزیت تعییي تعذیل ضذ آهبر F احتوبل آهبر F وب غ س و دس خذ ل 7-4 هالحؾ ه گشدد همذاس آهبس F دس ػغح خغب آلفب 5 دسكذ ه ضاى اعو بى 95 دسكذ هق داس ث د فشم خغ ث دى هذل هق داس آى تبئ ذ ه ؿ د همذاس د سث ي- اتؼ ى ثب فذد 2.16 فذم وجؼتگ ث ي خغب ب سا بى ه د ذ. همذاس ضش ت تق ي تقذ ل ؿذ هذل حبو اص آى اػت و هتغ ش ب ثشآ سد هذل اص ت اى ت ض ح د ذگ )10 دسكذ( ثشا ت ض ح هتغ ش اثؼت ثشخ سداس ذ. فزضی فزعی چ برم : سهبى هذت ثیي پزداخت حسبث بی پزداخت ی ارسش ثبسار ث گب بی التصبدی راثط هع بداری ج د دارد.

11 ر ش -OLS تخویي خذ ل )8-4(: تب ح ا ل ي تخو ي ثذػت آهذ اص آصه ى فشض ث س ؽ OLS هع بداری آهبر t ا حزاف هعیبر ضزیت هتغیز ب C DAP_? SIZE_? GR_? LEV_? FFA_? VNOI_? GDP_? آهبر د رثیي اتس ى ضزیت تعییي تعذیل ضذ آهبر F احتوبل آهبر F وب غ س و دس خذ ل 8-4 هالحؾ ه گشدد همذاس آهبس F دس ػغح خغب آلفب 5 دسكذ ه ضاى اعو بى 95 دسكذ هق داس ث د فشم خغ ث دى هذل هق داس آى سد ه ؿ د همذاس د سث ي- اتؼ ى ثب فذد 2.16 فذم خ د وجؼتگ ث ي خغب ب سا بى ه د ذ. همذاس ضش ت تق ي تقذ ل ؿذ هذل حبو اص آى اػت و هتغ ش ب ثشآ سد هذل اص ت اى ت ض ح د ذگ )10 دسكذ( ثشا ت ض ح هتغ ش اثؼت ثشخ سداس ذ. فزضی فزعی پ جن: ثیي چزخ مذی گی س د بخبلص عولیبتی ث گب بی التصبدی راثط هع بداری ج د دارد. ر ش -OLS تخویي

12 خذ ل )9-4(: تب ح ا ل ي تخو ي ثذػت آهذ اص آصه ى فشض ث س ؽ OLS هع بداری آهبر t ا حزاف هعیبر ضزیت هتغیز ب C CCC_? 4.98E E SIZE_? GR_? LEV_? FFA_? VNOI_? GDP_? آهبر د رثیي اتس ى ضزیت تعییي تعذیل ضذ آهبر F احتوبل آهبر F وب غ س و دس خذ ل 9-4 هالحؾ ه گشدد همذاس آهبس F دس ػغح خغب آلفب 5 دسكذ ه ضاى اعو بى 95 دسكذ هق داس ث د فشم خغ ث دى هذل هق داس آى تبئ ذ ه ؿ د همذاس د سث ي- اتؼ ى ثب فذد 2.20 فذم وجؼتگ ث ي خغب ب سا بى ه د ذ. ثب ت خ ث P Value ث دػت آهذ ول ضشا ت وجؼتگ هذل هق داس اػت تب ح حب كل اص آصه ى هذل ضش ت هتغ ش هؼتمل ثذػت آهذ بى د ذ ا ي هغلت اػت و ضش ت هتغ ش چشخ مذ گ ه ف هق داس ه ثبؿذ. همذاس ضش ت تق ي تقذ ل ؿذ هذل حبو اص آى اػت و هتغ ش ب ثشآ سد هذل اص ت اى ت ض ح د ذگ )14 دسكذ( ثشا ت ض ح هتغ ش اثؼت ثشخ سداس ذ. ث بثشا ي ثب ت خ ث P Value هؼتم ن هق بداس خ د داسد. ث دػت آهذ ث ي چشخ مذ گ ػ د بخبلق فول بت ث گب ب التلبد ساثغ فزضی فزعی ضطن : ثیي هذت سهبى ص ل هطبلجبت س د بخبلص عولیبتی ج د دارد. ث گب بی التصبدی راثط هع بداری

13 ر ش -OLS تخویي خذ ل )10-4(: تب ح تخو ي ثذػت آهذ اص آصه ى فشض ث س ؽ OLS هع بداری آهبر t ا حزاف هعیبر ضزیت هتغیز ب C DAR_? 6.22E E SIZE_? GR_? LEV_? FFA_? VNOI_? GDP_? آهبر د رثیي اتس ى ضزیت تعییي تعذیل ضذ آهبر F احتوبل آهبر F 5 دسكذ ه ضاى اعو بى 95 دسكذ وب غ س و دس خذ ل 10-4 هالحؾ ه گشدد همذاس آهبس F دس ػغح خغب آلفب هق داس ث د فشم خغ ث دى هذل هق داس آى تبئ ذ ه ؿ د همذاس د سث ي- اتؼ ى ثب فذد 2.19 فذم وجؼتگ ث ي خغب ب سا بى ه د ذ. ثب ت خ ث P Value ث دػت آهذ ول ضشا ت وجؼتگ هذل هق داس اػت تب ح حبكل اص آصه ى هذل ضش ت هتغ ش هؼتمل ثذػت آهذ بى د ذ ا ي هغلت اػت و ضش ت هتغ ش هذت صهبى ك ل هغبلجبت هثجت هق داس ه ثبؿذ. )13 دسكذ( ثشا همذاس ضش ت تق ي تقذ ل ؿذ هذل حبو اص آى اػت و هتغ ش ب ثشآ سد هذل اص ت اى ت ض ح د ذگ ت ض ح هتغ ش اثؼت ثشخ سداس ذ. ث بثشا ي ثب ت خ ث ث دػت آهذ ث ي هذت ك ل صهبى هغبلجبت ػ د بخبلق P Value فول بت ث گب ب التلبد ساثغ هق بداس خ د ذاسد. فزضی فزعی فتن : ثیي هذت سهبى گ ذاری ه ج دی کبال س د ى اخبلص عولیبتی هع بداری ج د دارد. ث گب بی التصبدی راثط

14 ر ش -OLS تخویي خذ ل )11-4(: تب ح تخو ي ثذػت آهذ اص آصه ى فشض ث س ؽ OLS هع بداری آهبر t ا حزاف هعیبر ضزیت هتغیز ب C DI_? 7.57E E SIZE_? GR_? LEV_? FFA_? VNOI_? GDP_? آهبر د رثیي اتس ى ضزیت تعییي تعذیل ضذ آهبر F احتوبل آهبر F 5 دسكذ ه ضاى اعو بى 95 دسكذ وب غ س و دس خذ ل 11-4 هالحؾ ه گشدد همذاس آهبس F دس ػغح خغب آلفب هق داس ث د فشم خغ ث دى هذل هق داس آى تبئ ذ ه ؿ د همذاس د سث ي- اتؼ ى ثب فذد 2.40 فذم وجؼتگ ث ي خغب ب سا بى ه د ذ. ثب ت خ ث P Value ث دػت آهذ ول ضشا ت وجؼتگ هذل هق داس اػت تب ح حبكل اص آصه ى هذل ضش ت هتغ ش هؼتمل ثذػت آهذ بى د ذ ا ي هغلت اػت و ضش ت هتغ ش هذت صهبى گ ذاس ه خ د وبال هثجت هق داس ه ثبؿذ. همذاس ضش ت تق ي تقذ ل ؿذ هذل حبو اص آى اػت و هتغ ش ب ةسآ سد هذل اص ت اى ت ض ح د ذگ )14 دسكذ( ثشا ت ض ح هتغ ش اثؼت ثشخ سداس ذ. ث بثشا ي ثب ت خ ث P Value ث دػت آهذ ث ي هذت صهبى گ ذاس ه خ د وبال ػ د بخبلق فول بت ث گب ب التلبد ساثغ هؼتم ن هق بداس خ د داسد. فزضی فزعی طتن : سهبى هذت ثیي پزداخت حسبث بی پزداخت ی س د بخبلص عولیبتی ث گب بی التصبدی راثط هع بداری ج د دارد.

15 ر ش -OLS تخویي خذ ل )12-4(: تب ح ا ل ي تخو ي ثذػت آهذ اص آصه ى فشض ث س ؽ OLS هع بداری آهبر t ا حزاف هعیبر ضزیت هتغیز ب C DAP_? SIZE_? GR_? LEV_? FFA_? VNOI_? GDP_? آهبر د رثیي اتس ى ضزیت تعییي تعذیل ضذ آهبر F احتوبل آهبر F 5 دسكذ ه ضاى اعو بى 95 دسكذ وب غ س و دس خذ ل 12-4 هالحؾ ه گشدد همذاس آهبس F دس ػغح خغب آلفب هق داس ث د همذاس د سث ي- اتؼ ى ثب فذد 2.37 فذم خ د وجؼتگ ث ي خغب ب سا بى ه د ذ. همذاس ضش ت تق ي تقذ ل ؿذ هذل حبو اص آى اػت و هتغ ش ب ثشآ سد هذل اص ت اى ت ض ح د ذگ )41 دسكذ( ثشا ت ض ح هتغ ش اثؼت ثشخ سداس ذ. ثب ت خ ث P Value ث دػت آهذ ث ي هذت صهبى پشداخت حؼبث ب پشداخت ػ د بخبلق فول بت ث گب ب التلبد ساثغ هق بداس خ د ذاسد. هحذ دیت بی تحمیك اص ه ن تش ي هحذ د ت ب ا ي تحم ك ه ت اى ث ه اسد ر ل اؿبس و د: افوبل ػ بػت ب ؿخل هذ شاى ث خب ػ بػت ب اك ل افضا ؾ چشخ تجذ ل خ مذ ه ؿ د. ذفو ذ دس ؿشوت ب ا شا و ه دش ث وب ؾ ب.1

16 2. فذم اػتمشاس ثش به ب صهب ظ خ ت ك ل هغبلجبت ب پشداخت حؼبة ب پشداخت دس ثشخ ؿشوت ب ه ت ا ذ تب حذ ثش چشخ تجذ ل خ مذ اثش ثگزاسد. 3. خ د ػ ؼتن ب تد ضات هتفب ت دس ؿشوت ب و ه ت ا ذ ثقض اص چشخ ب سا و تب ب ع ال و ذ ا ي ه دش ث اثش گزاس ثش چشخ تجذ ل خ مذ ه ؿ د. 4. ف اهل ػبصهب اص لج ل تغ ش دس ػ بػت ب پ ل ثب ه ب و دس بفت تؼ الت ثب ى سا تحت تبث ش لشاس ه د ذ ثش هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ اثش ه گزاسد. پیط بد ثزای تحمیمبت آتی ػشهب دس گشدؽ ى اص هجبحث ه ن دس هذ ش ت ص د ش تبه ي اص گب هبل ه ثبؿذ اگش ث خ ث هذ ش ت ؿ د ه بف فؾ و فب ذ ػبصهبى ب ه گشدد.ثبالخق ثشا ػبصهبى ب ثب ا ذاص ب و چه تش و داسا ب ثذ ب خبس حدن فؾ و اص ػشهب آ ب سا تى ل ه د ذ هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ ػ بػت ب اتخبر ؿذ دس ا ي صه اص ا و ت فشا ا ثشخ سداس اػت چشا و ا ي ػ بػت ب تقبهالت هبل ؿشوت ثب تبه ي و ذگبى خش ذاساى دس ص د ش تبه ي سا هذ ش ت ه و ذ. ف اهل ص بد وچ ى هذ ش ت خ مذ اثضاس ب و تشل س ؼه ؼجت ثذ خش بى مذ فول بت غ ش ثش س ػشهب دس گشدؽ ػبصهبى تبث ش ه گزاسد و اگش ث خ ث ت ػظ ػبصهب ب ؿ بػب ؿذ ه سد اػتفبد لشاس گ شد ه ت اى د دس استمب فوله سد ػشهب دسگشدؽ ػبصهبى هف ذ ال ؿ د.ث ث خ د هذ ش ت ػشهب دس گشدؽ ػ بػت ب ػشهب دس گشدؽ اتخبر ؿذ دس فولىشد ثش ت اى ه ض ػبصهبى هبل ػبصهبى تبث ش ثبؿذ گزاس ه خت افضا ؾ ػ دآ س ػبصهبى گشد ذ ه ه لق ت مذ گ ث سا ثشا آى فشا ن ػبصد. ه بثع هآخذ 1. Glosten, L. and Milgrom, P., (1985). Bid-Ask spread and transactions prices in a specialist market with heterogeneously informed traders. Journal of financial economics, No. 14(1), pp: Goss, B., (2008). A Debt, Risk and Liquidity in Futures Markets, Routledge, NewYork. 3. Havoutis, N, (2003). Profitability in the balance, AFP Exchange, Vol.23,No.6, pp Hasbrouck, J., (2003). Trading Costs and Returns for US Equities: The Evidence from Daily Data, Working Paper, New York University. 5. Ho, T. and Stoll, H. R., (1981). Optimal dealer pricing under transactions and return uncertainly. Journal of financial economics, No. 9(1), pp: Johnson, R, Soenen, L.(2003). "Indicators of Successful Companies", European Management Journal, Vol.21, NO. 3, pp Jose M. L., C. Lancaster, and J. L. (1996). Stevens, Corporate Returns and Cash Conversion Cycles, Journal of Economics and Finance. 20(1), pp Jensen, M. and Meckling, W., (1976). the theory of the firm: managerial behavior, agency costs, and ownership structure, Journal of Financial Economics, 3, pp: Jun, S. G. et al., (2003). Liquidity and Stock Returns in Emerging Equity Markets, Emerging Markets Review Keown A. J., J. D. Martin, J. W. Petty, and D. F. Scott, (2003). Foundations of Finance, 4th Ed.

17 11. Kim, C., Mauer, D. and Sherman, A. (1998), The determinants of corporate liquidity: theory and evidence, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 33 No. 3, pp Klapper L., (2002). Small- and Medium-Size Enterprise Financing in Eastern Europe, Development Research Group the World Bank. 13. Kini O, Mian S (1995). Bid-ask spread and ownership structure. Journal of Financial Research, Vol. 18, pp: Lazaridis I. and D. (2006). Tryfonidis, Relationship Between Working Capital Management and Profitability of Listed Companies in the Athens Stock Exchange, Journal of Financial Management and Analysis, Vol.19 (1), pp Lhabitant, F. Serge & Gregoriou, G. N., 2008, Stock Market Liquidity, John Wiley & Sons. 16. Lin, F.L., (2010). A Panel Threshold model of institutional ownership and firm value in Taiwan international research, journal of finance and economics, 42, pp: Liu, W. C. & Hsu, C. M., (2006). The Role of Financial Development in Economic Growth: The Experiences of Taiwan, Korea and Japan, Journal of Asian Economics 17 (4). 18. Long, M.S., Malitz, I. B. and Ravid, S. A. (1993)."Trade Credit, Quality Guarantees, and Product Marketability, FinancialManagement. 19. Madhavan, A., (1992). Trading mechanisms in securtis Markets. Journal of finance, 47(2), pp: Marcelo, J. L. M. & Quiros, M. M. M., (2007). The Role of an Illiquidity Risk Factor in Asset Pricing: Empirical Evidence From the Spanish Stock Market, Working Paper, University of Extremadura. 21. Myers, S. (1984), The capital structure puzzle, Journal of Finance, Vol. 39 No. 3, pp Minguez Vera, and martin ugedo, j.f., (2007). Does ownership structure affect value? A panel data analysis for the Spanish market international review of financial analysis, n.16, pp: OECD, (2006).The SME Financing Gap (Volume I) Theory and Evidence, p Padachi K., (2006).Trends in Working Capital Management and its Impact on Firms Performance: An Analysis of Mauritian Small Manufacturing Firms, International Review of Business Research Papers, Vol. 2(3). 25. Pastor, L. & Stambaugh, R. F., (2003). Liquidity Risk and Expected Stock Returns, Journal of Political Economy 111(3). 26. Polák, P Kocurek, K. (2007). Cash and Working Capital Management in the Czech Republic, Investment Management & Financial Innovations, Vol. 4, No. 1, pp Priya, p.v. and shanmughan, r., (2011). foreign ownership structure and corporate performance: empirical evidence from India, global journal of finance and management, 3(1), pp: Ross S. A., R.W. Westerfield & B.D. Jordan, (2008).Fundamentals of Corporate Finance, 8 th edition, Boston (USA). 29. Rogers, P. and Dami, A., (2005). Corporate governance and ownership structure in Brazil: Causes and conseqences, Social Science Research Network, Electronic paper Collection, New YORK, USA. Available: Rosch, C. and kaserer, C., (2010). Ownership concentration, blockholder types and stock market Iiquidity. Working paper Shin H. H., L. Soenen, (1998). Efficiency of Working Capital and Corporate Profitability Financial Practice and Education.